现在，对待黄金的态度，形成了鲜明的两大阵营。一种认为，在全球货币凶猛超发的情况下，黄金具有抵御通胀、保护财富免遭缩水之苦的投资价值。一种则认为黄金不值得投资，更极端的甚至认为黄金没有任何投资价值。

我们现在该如何看待黄金？黄金将走向哪里？请看著名财经评论家时寒冰的分析。

讨论黄金投资价值的时候，需要把衍生品与实物黄金分开来谈。

在国际黄金市场中，黄金衍生品的占比近年来一直都在90%以上，而实物黄金的交易占比比较小。2010年7月，外管局曾对黄金储备做了明确表态：“过去几年中国增加了400多吨的黄金储备，目前黄金储备已达到1054吨，即使再增加一倍，也仅能分散三四百亿美元的外汇储备投资，黄金储备占外汇储备的比重仅提高一两个百分点。”显然，外管局认为黄金实物市场太小了。

对于黄金衍生品的观点，我从2005年起看多，到2011年9月为一个分水岭。

从2011年9月5日起，美元正式步入一个长达4到6年的上涨周期。美元走强，不仅仅意味着用美元计价的黄金价格面对重估的压力，也意味着，黄金的避险功能将被美元替代。这意味着黄金将步入调整阶段。当时，我估算的黄金的调整幅度在30%以上。2011年9月21日，我进一步分析认为：在美国轻松度过主权债评级下调危机，及欧债危机的恶化……黄金的投资价值阶段性削弱。美元与黄金的同步性问题，也明显变弱。

美元步入强势上涨周期和黄金美元同步性的结束，意味着从衍生品角度来看，黄金投资魅力的减弱：一、美元走强削弱了黄金的避险功能。二、美国经济稳健复苏，美国股市和房价上涨，为投资者提供了比黄金更具有吸引力的投资工具。三、黄金的流动性不如美元，比如鉴定成本。四、全球除了美国以外的经济体普遍下滑，减少了对黄金的购买需求。

那么，黄金衍生品辉煌阶段的过去，是否就意味着实物黄金保值价值永久的彻底的结束呢？

黄金衍生品牛市不再

我认为，对中国人而言，对于那些具有潜在的巨大货币贬值风险的经济体而言，黄金实物本身所具有的固化财富的价值，并没有完全丧失。

为什么在看跌黄金衍生品的同时，却继续保持对黄金实物价值的肯定？这似乎显得矛盾，但却是由内在因素所决定的。

2013年4月13日有新闻报道：“塞浦路斯恐怕不卖黄金也不行了，虽然塞政府否认了出售4亿欧元黄金储备的传闻，但这次换欧洲央行行长德拉吉施压。他说，塞央行出售黄金的所有利润都必须用于弥补向国内商业银行提供紧急贷款的损失。”

有高盛背景的德拉吉和IMF一起逼迫塞浦路斯交出黄金，而且，通过消息的提前散布制造恐惧效应打压黄金价格，以便用更低的价格买走。塞浦路斯政府舍不得出售它的黄金，所以立即否认。黄金虽然不再是现在意义上的货币，但它依然具有货币的功能，且是一国货币信誉和稳定之锚。这一基础即使在当今这个时代也依然不动摇。近年来美联储惜售黄金，可见一斑。即使那些肆意打压黄金的人，也不是通过抛售实物黄金打压。为何都通过衍生品市场行动？因为通过衍生品市场打压，既可以短期实现在这个高杠杆的市场中获取巨额暴利，又可以为未来买到便宜的实物打下基础。作为欧洲央行行长的德拉吉却逼迫塞浦路斯出售黄金，这必然最终伤害到欧元赖以存在的一个基础。从这一点上来看，欧元的结局其实也是一种宿命。

实物黄金仍有投资价值

我们再看看另外的数据：根据世界黄金协会每年发布的《黄金需求趋势报告》：自2009年第二季度以来，全球央行成为黄金净买家。2010年，各国央行黄金购买量为77吨；2011年，各国央行的黄金净买入量为439.7吨，创下1964年以来的最高纪录；2012年，全球央行购买了534.6吨黄金，再创1964年以来的最高纪录。

对于中国而言，实物黄金更具有不可轻视的价值。通过全球主要央行2008-2012年M2（广义的货币供应量）数据得出，截至2012年末，全球货币供应量余额已超过人民币366万亿元。其中，超过100万亿元人民币即27%左右，是在金融危机爆发的2008年后5年时间里新增的货币供应量。从存量上看，中国货币量已领先全球。至2012年末，中国M2余额达到人民币97.42万亿元，世界第一，全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍。增量上，全球范围来看，在新增的货币供应量上，中国已连续4年贡献约一半。金融危机爆发以后的2009-2011年间，全球新增M2中，人民币贡献了48%；2011年贡献率更是达到52%。

中国人更需实物黄金避险

链接

两种黄金

黄金分两类：一类是实物黄金，一类是以实物黄金为基础的各种衍生品（黄金衍生品属于金融衍生品的一种）。

黄金市场衍生工具分为标准化的场内交易品种和非标准化的场外交易品种。标准化场内交易产品，主要品种包括黄金期货、黄金期权、黄金ETF（交易所交易黄金基金）等。非标准化场外交易主要包括黄金借贷、黄金凭证、黄金投资基金、黄金远期类产品（包括黄金远期、黄金掉期、远期利率协议）等。

黄金生产成本知多少

野村控股测算称，目前全球黄金平均生产成本约1200美元/盎司。德意志银行和巴克莱测算的黄金边际生产成本分别是每盎司1300美元和1104美元。汇丰银行测算，金矿企业生产黄金的成本是每盎司500-900美元，最高不超过每盎司1250美元。

趋势研判

打压是为吸纳

实物黄金

那么，未来的黄金趋势如何看？

黄金衍生品在美元走强的情况下，仍会向下调整，调整幅度在极端的情况下甚至可能达到最高点价格的50%。实物黄金相应地也会跟着下跌，但跌幅会远小于黄金衍生品的跌幅。在4月有史以来黄金最惨烈的下跌中，实物黄金的跌幅就远小于黄金衍生品跌幅。黄金下跌，正好为我们将来购买更加便宜的实物金提供了便利。一方面，在欧元由于欧债危机，影响力日减的情况下，黄金被打压意味着美元的竞争对手在陆续被打垮，美元的地位将更加稳固。另一方面，美元走强，资源品下跌，恰是美国出手收购全球资源的最佳时机。

现在对黄金的打压，并不是要抛弃黄金，而是为了获取更多的实物黄金资源，他们清楚了解黄金固有的价值和意义。中国央行可以趁价格被打到低位之后再大肆收购实物黄金。伴随着大宗商品的下跌，美元很快就将爆发出井喷般的如虹涨势。在完成资源收购以后，美国的债务危机才能够真正得到解决，这也是我当时坚信美国必定会推出QE（量化宽松）3的逻辑依据之一。

在很多人盯着美国的债务，认为美国将被债务压垮时，美国却另辟蹊径，超发货币的同时，吸引全球资金回流美国，为其在世界范围内展开大收购做充分准备。当这些资源控制在美国人手里，美国将彻底化解掉债务危机。而在此之前的这段时间，包括黄金在内的大宗商品仍将处于弱势，继续以下跌摧毁人们脆弱的信心。美国不会在资源贵的时候出手，它耐心等待的是价廉物美。在美国的大鳄们张开资金大网完成收购以后，资源的飞涨之路也随即打开。不管何时，顺势而为永远是明智和正确的选择。

这对未来意味着什么？

即使全世界都轻视实物黄金的价值，中国也没有任何理由轻视黄金。即使黄金衍生品的价格下跌，考虑到未来要面对的系统性的风险，在下跌动能释放充分后再适当配置一些实物黄金依然是必要的（比例根据个人财产状况和投资偏好而定），至于购买时机和价位由每个人自己选择。对于国人而言，实物黄金的作用不在于获取它的升值收益，而在于规避未来的不确定性风险。

时寒冰

著名财经评论家、独立的趋势研究者。