核心提示：从大的投资退出方式上讲最好是IPO，然后是并购，绝大多数VC应该通过并购退出，然后其实我认为分红也是种很重要的变现模式。



风投行业的内外环境已经发生变化，弱市之下，价值投资独显优势

《中国投资》：比起前些年，近来风投行业的日子似乎都不好过，无论是募资还是投资，竞争似乎都在加剧，您怎么看行业状况？

熊钢：风投不是实体行业，竞争有自身特点，竞争激烈从几个角度来讲有特点。募资、投资到投资团队的竞争态势情况有自身特点，有时候甚至有矛盾的情况。比如，募资和项目投资有时候就是矛盾的，市场热则募资容易，但项目投资竞争大，投资团队也比较不稳定。市场冷则募资困难，但企业对自身的估值回归，对自身估值的期待比较合理，回到创投机构比较强势的状态，项目比较好投，团队稳定性也相对高。

目前行业从过热的状态进入了相对过冷的状态，募资、投资均比较冷，这种回归的摇摆幅度比较大，行业现状是偏于不理性的冷。市场有波动是正常的，但波动幅度和性质不应该有重大变化，而目前看，实际上波动过大，市场过冷，对过去资本结构不合理的机构影响很大，财务投资受IPO停滞影响很大，募投管退都比较困难。目前行业处于洗牌阶段，有些机构成了僵尸机构甚至难以生存的情况都是有可能的。

刚开始PE兴起繁荣的时候，财富示范效应明显，创投机构的盈利比较丰厚，动则极高的回报，各路资金不论适不适合都往里进，钱多得一塌糊涂，投资项目的价格水涨船高，投资过热。投资人期待值太高，突然发现不是那么一回事，从一个极端走向另一个极端，甚至一些资深投资家都这样，投资应该是持续行为，在任何时候都有机会，不应该热的时候投，冷的时候就不投，走极端，个人认为行业摆动到一定时候应该回归到正常的运作轨道上来。

《中国投资》：整个宏观经济形势偏弱，会影响到初创企业和小微企业的经营，这也影响到风投的项目投资，您怎么看？

熊钢：前几天与另一个媒体也讨论到这个问题，冷的时候，确实整体经济走势不乐观，好的企业也遇到很多问题，但是冷的时候价格比较低，比较理性，如果价格下降超过价值下降是可以投的，可以进场的，但是如果价格比起价值还是过高依然不是投资好机会，关键还是企业投资对象的问题。整体来讲，现在是比较好找价格、价值合理的投资目标的。

均衡与差异：核心战略

《中国投资》：在这样的市场走势下，澳银的投资策略是什么？

熊钢：其实个人感觉风投应该不太受制于市场走势，为什么呢，因为风投企业往往投中期、早期项目，我们的策略应该是一贯的，不管市场冷和热。这个一贯主要体现为两个核心，一个是均衡，一个是差异，在热的时候和冷的时候都应该坚守这种原则。

均衡是投资的本质，具体看来有这几个方面的要求，1）资本结构的均衡；创投机构所管理的资本结构均衡；2）投资结构均衡；3)投资的干预要均衡；4)投资团队均衡，从这几个方面达到我们自己的均衡原则。

资本结构，作为风险资本应该有自身特色，首先要有自己的核心资本，达到什么标准成为核心资本，我们澳银的要求是，首先核心资本要是个可持续的资本，在任何时候不管市场情况，资本本身的稳定性比较好，我们澳银管理的主要是大型家族的风险资本，这种资本每年都会按照比例拨入家族的信托基金里，基金每年都会拨入一定资本进入风险投资领域，每年都会有拨入，风险投资是作为一个重要家族资本增加手段，这就是持续性。其次，对风险认识比较高，比较深刻，这两点是核心资本的最重要要素，70%的资本应该具备这两个要素，这才适合做风险投资。当然我们也会引进更为保守的资本如国家资本、地方政府资本等以保本为高要求的稳定元素、保守元素，这对整个基金的风险控制要求会提高，算是资本中的微量元素。当然也会掺杂高净值人群出资人的资本，算是激进资本，这种资本要求见效快，这种资本为活性资本，引入冲击力。但这些都是微量元素，不能太多。以核心资本为基础适当引入保守资本和激进资本的微量元素。

投资结构的均衡，我们熟悉的投资领域是重点，投资有重心有核心，60%-70%投入到我们熟悉的领域，澳银比较熟悉的行业有先进制造、环保材料和广义TMT，这是我们比较熟悉的领域，在这些领域的投资案例和过往经验使我们的投资比较有基础，当然一些前沿领域，像生命科学、创意传媒我们一直在关注。投资配置也要均衡，投资时段和投资时点的均衡非常讲究，从投入期到退出期的安排，满足即期收益和中长期收益，这是基金出资人非常关注的。

投资管理和投资干预要均衡，风险投资和二级市场投资及财务型投资很大区别在于投资干预，二级市场目前主要的干预力体现在用脚投票 ，如果选择错了，就斩仓，做风投不一样，可以通过干预的手段降低投资风险提高价值，对投资干预的要求很高。这是很多风投机构不愿提，很多企业不愿听，但其实干预有正向干预和反向干预两种，大部分人认为干预就是反向干预，但是我们认为引导和支持上也算是一种干预了。企业家和投资家的关系，大家都是一条船上的人，如果企业家是船长是组织者，投资家应该是领航员，投资家需有走南闯北的经验，要清楚风险在什么地方，未来目标如何走，如何达到。大部分人把这种干预叫投资服务，但是这种服务必须具有一种特别的投资服务能力，投资机构应该给的是战略领航，那些并购、财务甚至IT等其他专业机构能提供的服务都不是最重要的，投资机构应该能有见识、能力、说服力来提供战略领航服务，这种正向干预更重要。当然我们的干预是均衡的，不只是引导，也会有制衡手段。比如我们的弹性资本服务和绩效控制会配合进行，简单的例子是金融服务中的借钱，我们对应收账款和账期会有严格要求，会设定清晰目标，如需要5000万，我们实际借3000万，另外2000万要求企业通过压缩支付和快速回笼资金等手段自行解决，往往企业对这种手段心服口服，通过强制性干预使资金效率增强，即引导、支持并干预。

均衡是战略，差异是战术选择，具体操作都要讲究差异，特别是投资退出的差异性上，如果大家都要退，则难以退出来，大家都跑到救生艇上，救生艇也会沉，有时候大家都要退，我们要坚持，这种情况可以选择有条件的坚持，这种坚持往往会带来一些价值，大家都退，我们坚持，企业家对我们的认识和态度也不一样，我们也会比较好地实施自己的干预，大家都要退我们的第一直觉反而可能是坚守。同时投资选择之前也会要求，如果大家都追，价格高，我们不会投。

募资到投资：超越市场

《中国投资》：从募资来看，现在也有不少风投出现困难，澳银是怎么做募资的？

熊钢：募资困难往往是资本结构导致的，目前有些机构将风投当作金融产品来做，这种做法和典型的风投是不一样的，财务型投资可以是配售型的投资，当成产品的形式发售，一定级别的资本就能进入，但这种资本是不太适合作风投资本的。

募资上澳银讲求资本均衡，做风投要建立起核心资本是必须的过程，但是建立核心资本是比较漫长的过程，出资人要认同你并持续跟随你。澳银我们的核心资本是非常充足的，我们不担心募资问题，只要项目到位，核心资本随时投。同时，投资方式和募资结构也有关系，核心资本本身有持续投资概念和风险承担能力，与我们是开放的形式合作，有信托合约，并不是将钱注入资金池，通过信托约定保障核心资本充裕，募资对我们来说不成问题。

国内PE的典型募资方式，以财务性投资为主，不适合进入风投。财务投资阶段比较落后，投资时间比较短，IPO一旦出问题，PE资金出资人的普遍心态是不愿意再出资了，退出无门就不投了，如果不调整创投机构的资本结构，募资恐怕是长期的预冷，不调整资本结构，创投机构是比较困难的。PE募资目前不看好，除非包装出别的模式，比如并购基金等。

《中国投资》：从项目选择来看，澳银所选择的有些行业如环保行业、先进制造业等，同样受到其他风投企业的追捧，有一哄而上的现象。

熊钢：从行业角度是，但是操作都是具体的，差异实际上都体现在细节当中。行业也有细分，在细分行业和具体项目我们有具体的判断，比如环保行业很大，不是所有东西我们都能做得好，但是我们有自己特定的投资标准，以减少一哄而上导致价格过高的压力。在具体项目投资上不一定会受政府政策引导，但是肯定不能违背整体趋势，具体项目选择上有特定的策略，关注一些与我们团队能力匹配的特定领域。

《中国投资》：遵循这样的思路，澳银做了哪些成功的投资案例？

熊钢：成功的案例，看哪方面成功，有成功的退出，有成功的投资，也有投资了以后，投资安全域度不断提升安全性好，或者也有项目出了问题但是我们依然能较好退出都是有的，我认为这些都算成功的案例，我们也都有。

安全域度提高的，我们看好的一个色谱制备项目，北京创新通恒科技有限公司，投的时候这个项目的应用领域窄，每年不到400万的净利润，3年成长非常快，将近3000万的利润，今年做股改，所有中介机构对这个项目的质地有很高信心，这种安全边际不断推高的项目对我们来说是好项目。项目投资是一种投资逻辑过程，目前生物制药整个行业都在变迁，对高端药的需求越来越大，对提纯的效率和提纯的质量要求很高，这就是一种契机，这家企业是中国目前唯一一家有这个技术，研发阶段我们一直看好，一直跟随。就是通过色谱方式将化学物的各种组分分开，应用在药品提纯方面，直接把药品的杂质分开，也可以引入工业。目前提纯可以应用于保健品（比如鱼油）用色谱提纯大大提高效率，降低原材料损耗。

在国际上比较领先，已应用于青岛的部分生产厂家，效果非常好。这样的项目应用特别广，应用和业绩不断提升，放在任何市场都是不断增长，这是投资选择上成功的案例。

投资退出方面，有个例子，我们退的时候其他投资方并没打算退，但是经营情况和我们要求的有较大差别，我们就退了，是另一家美国基金接手，目前我们认为当时的选择是正确的，投资两年，3.5倍实现并购退出，我们认为这个收益是可以接受的。

《中国投资》：风投的退出通道除了IPO，还有其他新的通道，那么澳银是怎么选择的？

熊钢：从大的投资退出方式上讲最好是IPO，然后是并购，绝大多数VC应该通过并购退出，然后其实我认为分红也是种很重要的变现模式。目前IPO停了，三版市场没什么经验，病急乱投医是很有问题的。

风投很少会有从企业创立开始守到上市，大部分风投中间就走了，通过并购退出，风投的主要退出方式应该是并购，并购不是权宜之计，而是主要的退出方式，并购有很多细分方式，金融资本并购（给其他投资者接）、产业资本并购、企业家之间的并购，三种来看，金融资本并购收益最高，第二高的价格是产业资本，最低往往是企业间的并购，并购渠道选择是多源的。

分红方面，通过一定时间的分红首先取得本金的安全，有些投资通过分红就能保证本金安全。如果不想走持续跟随就是收益，有些企业现金流好但不能上市，有很稳定的现金流也是一种投资收益方式。