曹中铭(作者是知名财经评论人，本报独家特约撰稿人)

　　11月30日，中国证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。从《意见》内容看，比此前的IPO改革方案有较大的进步，也体现出“市场化、法制化取向”。特别是监管部门只对“发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断”的规定，让我们看到了注册制的雏形。

　　应该说，IPO新政亮点并不少。但任何一项制度的推出，不可能尽善尽美，由于多方面因素的影响，或许会存在这样或那样的缺点与问题，《意见》也没能跳出这个怪圈。事实上，从《意见》对于违规行为的处罚、发行人与控股股东的承诺、大非减持等，均存在需要完善的之处。对于新股配售方式来说，亦同样如此。

　　新股配售包括网上配售与网下配售两个方面。《意见》规定，网下发行的股票，由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者进行配售。其中，根据发行公司股本的不同，新股中有超过60%或70%的比例由网下机构“分食”，而其中的40%则由公募基金与社保基金“包揽”。

　　监管部门采取大比例网下配售的方式，主要是约束询价机构乱报高价的行为，最终目的是为了抑制新股高价发行。毫无疑问，其初衷是好的。但是，由于更多的股份实施网下配售，无形中将导致网上发行股份更少，也将导致中小投资者更难分享新股红利，显然这对中小投资者不公平。而且，向公募基金、社保基金的定向配售，以及由承销商“自主选择”配售对象等，个中有可能产生利益输送问题。

　　网上配售方面，《意见》规定“持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购”，意味着市值配售重新实现回归。而问题则在于，该规定中的“投资者”，其实也包含了限售期满的大小非。基金等机构投资者与中小投资者参与市值配售，其股票都是通过在二级市场中以高价买入的，并且还面临着巨大的投资风险。而大小非持股成本极低，历经多年的分红，有的甚至是“负”成本，其持股不存在任何的风险问题。更重要的还在于，大小非在享受到高溢价套现的同时，其还享受市值配售的红利，这同样是不公平的。更何况，大小非数量庞大，其获配的概率更高，挤压了中小投资者的获利空间。

　　新股发行的网上配售方式历经变革，最初网上发行时奉行“资金为王”的规则，后来改为按持股市值配售，2009年IPO改革后，“资金为王”再现，此次又改为市值配售。在网上配售方式不断改变的背后，凸显出监管部门在该事项上摇摆不定的态度，其实这也与近几年来新股发行制度频频“被改革”一脉相承。

　　笔者以为，鉴于新股配售方式的弊端，需要对配售方式进行完善。一方面，无论发行新股公司的股本大小如何，网下发行比例最多占公开发行比例不能超过50%，以让更多的新股在网上发行，让更多中小投资者有中签的机会。另一方面，只有通过二级市场或大宗交易系统买入股票的投资者，才具备参与网上申购的资格。若此，这才是对中小投资者利益最大的保护。