□兴业全球基金钱敏伟

　　随着投资的全球化，各主要金融市场都有许多可投资于多个股票市场的共同基金，包括我国的大多数QDII股票基金。如果这些基金也按照通常的方式进行估值清算的话，由于不同的市场存在时差，可能导致投资者可以利用时区较早市场的已知收盘价进行短线跨时区套利，损害其他投资者的利益。

　　目前，国内QDII基金一般采取“暂停申购赎回”和“统一日期收盘价估值”的方法，以防止投资者进行跨市场套利。“暂停申购赎回”是指当主要投资的境外市场遇到常规休市日或因突发事件临时休市时，QDII基金会发布暂停申购、赎回等业务的公告，以避免估值不准确带来的影响。但是如果QDII基金投资境外市场较为多元，基金将不得不频繁地暂停申赎，这会影响到投资者的正常操作。此外，在境外市场临时休市的情况下，公告日会晚于暂停业务起始日，这将可能导致持有人在未被提前告知的情况下交易指令失效。“统一日期收盘价估值”是指QDII基金估值使用统一日期的收盘价，以避免跨时区套利。比如一天之中，日本、中国、澳洲、欧洲、美国等几个主要市场由于所在时区不同而先后收市，如果某QDII基金同时投资于美股和欧洲市场，该基金要等到比我国时区更晚的欧、美都收市以后，按照那些市场的收盘价格进行基金估值。实现“未知价”交易。因此，对于我国的QDII基金来说，T日申赎的交易要使用欧洲、美国市场T日的收盘价和日本市场T+1日的收盘价才能避免跨时区套利，实际上解决问题的核心就是要始终遵循“未知价”的原则。

　　而我们所讨论的跨时区套利，虽然不算违法行为，但是美国证监会当时也制定了三种针对性方法来应对跨时区套利。

　　其一，通过提高交易费率、限制短线交易次数来限制短线交易套利；其二，投资境外的基金要求必须都按未知价进行申赎交易；其三，要求基金公司以保护长期持有人利益为宗旨，允许对过时价格（StalePrice）进行估值调整，这种方法在美国比较普遍，很多共同基金会根据当天美国股市的表现情况对基金的价格作一些调整，使套利者没有套利机会。