旅游业作为朝阳行业，具有高附加值、高成长性的特点，近年来，其更成为社会资本追逐的新热点。那么，在实际的旅游投资过程中，资本方该如何选择项目？旅游投资判断的依据是什么？行业优质的项目该如何吸引投资机构投融资？

　　日前，来自中信产业基金投资管理有限公司、中国民生银行、中青旅控股股份有限公司等18家企业的投资方代表，与河南省巩义市、天津滨海旅游区投资促进二局的政府项目方代表齐聚“巅峰旅游投资沙龙”，就旅游项目与资本如何实现高效对接展开了广泛探讨和深入交流。

　　投资：长期价值与现金为王

　　为什么投旅游？这是每一个致力于旅游投资的人都需要直面的问题。但在巅峰智业首席顾问、中国社会科学院经济学博士葛羿看来，“我们并没有想清楚”。“时至今日，大部分的地县，尤其二线城市，在新的项目规划以及投资路径上仍然走一条路，即旅游是‘骨头’，土地是‘肉’。最后，大多数投资人把‘肉’或吃掉，或卖掉，剩下一根‘骨头’，造成很多旅游实际投资出现了中长期问题。”

　　葛羿认为，旅游投资的判断依据应该是长期价值，他预判，“未来15年，除了城镇人口聚集外，从产业发展轨迹来看，最大的红利就是消费，是人口规模的消费，而旅游是一个很好的产业平台，是红利释放的手段。”

　　中信产业基金投资管理有限公司投资经理杨冀峥表示，当下不失为投资旅游的好时机，“目前，拿几百万元或者千余万元获得一些资源还有一定的空间和时间窗口。但是未来三、五年之后，还希望在旅游行业做到比较大的投资取样和好的投资回报，一定要有相当规模的投入。而且这种规模的投入并不单单是钱，还需要掌握行业整个趋势的发展、产品定位，特别要拥有产品管理的专家资源和经验。”

　　中欧投资股份公司董事长汪泉结合自身投资经历坦言，“投资回报周期长是对企业忍耐力的严峻考验，但我们不靠土地，靠资源”。在青海，他们为一个项目投资现金10余亿元，但政府给配置的资源价值达到400亿元，其中包括金矿、煤矿，还有一些稀有铁矿资源，这使得企业投资迅速良性滚动起来。

　　但在旅游投资行业里，葛羿经常听到投资者抱怨自己不赚钱，需要依赖周边房地产相关物业销售来平衡酒店的投资费用，甚至投资亏本。对此，他将问题的症结归因于“对现金的收益权控制不利”。旅游就是要靠收益权赚钱，“只要旅游投资的收益权能对投资财务进行覆盖，即可被视为合理的投资。”另外，现如今有一个惯性认识，“无论是做矿山、做土地金融，抑或是做旅游，都盯着资产回收率，老觉得这个钱是要收回来填补财务成本，而不是如何平衡财务长期的贷款利息，这是很大的误区。”

　　北京奥林射击庄园董事长董韬有些无奈地表示，长远投资与现金为王就是一对矛盾体。这几年不少投资者已经占有了资源优厚的自然景观，可是没有余钱来经营它；资产升值，却又不能马上变现，投资发展遭遇尴尬。“我在丽江玉龙雪山有3000亩地，投了真枪实弹的射击场、纳西表演、拓展训练、赛马、热气球、航空通用小飞机等很多户外项目，但现实的问题就是变现困难。”

　　杨冀峥提示投资者调试心态也很重要，“人类历史上没有只涨不跌的投资品，在地产价格不断抬升，侵占整个社会收益权的基础上，如果我们仍然把未来地产的收益作为项目主要的收益回报，这不是投资，是一种投机行为。”

　　项目：资源整合与价值释放

　　旅游项目的类型大致可以分为三类，资源型、娱乐型、体验型，但在项目开发过程中，往往不是强化某一种，而是对其进行组合，因而，整合能力的高低直接关系到项目盈利与否。旅游投资客体的范畴也随之拓宽，从旅游产品到目的地，再到旅游产业链。

　　除却产品而言，事实上，目的地是一个较大的系统概念，对区域半径、交通集散服务、城镇系统等都有要求。现在很多投资者提出构建旅游目的地的想法，这符合发展趋势，但需加注意的是，构建的能力要素中，钱只是一个方面，投资者要实现资源整合需要考虑更深一个层次，是否有行业渠道，是否有很多产品的供给能力、架构能力、运营能力？

　　产业链则是建立在一个个目的地节点基础上，整合点与点之间的交通，使整个链条在未来升级，带来协同效应。对产业链进行投资时，投资人需搞清楚自己的投资决策，明确投哪个阶段。当然，如果有足够的资本、运营能力、行业要素聚集能力、渠道渗透能力……也可以做全产业链投资，“但整个旅游供给决策还是很辛苦的。”葛羿说。

　　那么，具体遇到一个项目该如何取舍？杨冀峥也从几个维度，提出了最重要的评估条件：第一就是资源禀赋，“禀赋不一定非常出色，但它必须在一定的市场和距离范围内有差异性。”第二是交通区位，“我们现在的资源主要是‘3+1’，‘3’指的是中国三大资源地——北京周边、长三角、珠三角，‘1’指成渝地区。这样选择能够最大程度降低投资风险。”同时，他补充，像贵州、云南这些相对偏远的地区也是可以做项目的，只是方式会有一些不同。“比如在贵州，我们以某一个点作为核心，在周边以一定的代价拿到一系列的资产包，将其打造成为一条产业链，只要有人进入这个区域消费都将是我们的收益。”

　　河南省巩义市青龙山文化旅游度假区和天津滨海旅游区作为2个典型项目方代表，也推介了各自的旅游项目，并着重分析了项目规划、投资价值、未来收益，以及税收等方面的地方鼓励措施，和与会嘉宾就关心的问题进行了互动。同期，葛羿也分享了其调研的两个古镇项目——巴中恩阳和贵州凯里下司，他借两种古镇不同的资源禀赋、交通情况、人口集聚等特色向在场的投资方解读了古镇项目选择的注意事项，也在探讨一个未解的问题——古镇的投资回报到底该怎么设计？

　　站在投资人立场，董韬也给出了自己对项目投资方向的研判，他认为旅游、休闲、度假、健康、养生这些行业都是今后的朝阳行业，尤其是在好的景区资源都被占据之后，“新的旅游投资机会就在于度假、养生等新的人文景观建设。”

　　至于投资之后，项目价值的释放会如何？葛羿认为，“整个产业链的价值是通过消费的总体规模释放的。”他进一步解释说，“对投资来说，规模成长不存在的时候，安全性也就没有了。”

　　对接：双赢格局与降低风险

　　旅游项目与资本碰撞会有怎样的火花？这直接与投资、经营相关，姑且不论一个项目的“身价”几何，但从长远发展来看，两者对接之后必须得有一个长期的盈利模式，比较稳妥的现金回流渠道，这样才能让投资方对项目更加充满信心，继续追加投入谋求发展，从而形成一个正循环。

　　前文提到，旅游要靠“收益权”赚钱，具体来看，景区的收益权获得主要分两大部分，第一便是门票，并且现在呈现一种趋势，通过“资源分割”来分割收益权，大景区套小景区分别收取门票；第二是建立各种新的收益权，通过索道、电瓶车、漂流、实景演出等收费项目来获得“建设性收益权”。

　　葛羿建议投资方一定要做“可定价的收益权”，因为不能定价就意味着不能流转，接下来再考虑如何把收益权进行放大。他认为，在风险评估控制中有两个关键词，收益率以及控制权溢价。他始终强调，适当投资才是最好的投资，“看准这个时期、这个区域最重要的溢价是什么，就直接去做，而不是说，构建一个很远期才能实现的目标，近期不做。所以，适当投资才有效率。”

　　台湾朝阳科技大学产学合作处副处长刘素娟也给出了建议——项目经营要转变观念，加强人才投入。“在旅游市场里，卖的应该是体验，应该是感动，而不是一次性的房产或者其他。”在她看来，投资固定资产是有折旧的，若要保持领先，就要不断更新，不断投资。在回收不够的情况下，不可避免会产生现金困难，因而此时最合时宜的投资方向就是人才，投资方、项目方，甚至景区景点之内都要加强人才培养，提升服务品质，这是长远竞争的关键。

　　最后，葛羿提醒投资方选择项目时要擦亮双眼，因为很多评价系统没有量化曲线指标，都是主观加权，所以决策前要理性甄别，而且特别警惕如对资源效率的误判、高估，对行业整合能力不足，对收益权的定价放大，没有充分考虑资本市场的评估体系等几大投资风险。