丁瑜

　　对于对冲基金，有些人容易“谈虎色变”，主要的原因就是在很多人的观念之中，对冲基金就是“做空”的力量，像是股海中的大白鲨，将吞噬市场中的机会。

　　事实上，随着国内对冲基金数量和规模的不断壮大，除了做空之外，对冲基金运用到的多种策略和手段——包括套利、量化、程序化交易等，也在潜移默化当中改变A股市场的运行节奏。

　　与美股、港股相比，A股市场的“中国特色”更为明显，股指期货与融资融券等对冲工具引入之后，日益庞大的对冲基金对A股又有哪些方面的影响？

　　去年光大证券(601788,股吧)“8·16”乌龙事件让不少投资者见识到了量化投资的影响力，相同类型的对冲基金是否也会在未来成为操纵股市的工具？

　　景顺长城基金量化部负责人黎海威则指出，量化投资本身就包含了很多流派，当股价出现异动时，各种类型的量化投资者会有不同的反应。基本面量化的投资者会忽略短期的波动，除非这种波动持续下去会导致基本面的变化；统计套利的投资者会面临两种选择，如果相信趋势会持续，就会跟着做趋势（trend following），如果判断为某种噪音或扰动，很快会回到均衡（mean reverting），就会做反向。这种决策取决于各自的量化模型。做趋势的可能会放大波动，而做反向的反而会抵消这种波动。

　　这一海归派的对冲基金经理的观点与许多研究者对于对冲基金与美国市场之间关系不谋而合，对冲基金起到了促进市场流动性和稳定市场的作用。

　　在A股市场中土生土长的民间派对冲基金经理，江苏中盛伟业资产董事长黄素兵则持有不同的看法，在他看来，日益庞大的对冲基金正在潜移默化地改变A股的运行状态。

　　以光大证券事件为例，黄素兵认为该事件从一个极端的方面展现了市场的对冲基金是如何“操纵”股市赚钱的。

　　他表示，由于国内证券市场机制失衡，股指期货实行T+0，而现货则是T+1，导致做多的优势大大降低。不少机构因股票赚不到钱，就通过期指期货盈利，买入A股现货只是为了增加自己做空时候“砸盘”的筹码。

　　“此外，庞大的对冲基金队伍都在现货与股指期货之间进行套利，导致市场波动率越来越小。”黄素兵保存了2005年至今每天的大盘波动分时图，在他看来，2010年股指期货的推出最大的影响就是导致市场的波动率越来越小，A股套利空间也大幅缩窄。

　　黄素兵拿出2009年的一叠大盘波动分时图指出，当时大盘每天波动幅度至少都能达到1%~2%左右，但现在每天波动很小，大约只有0.2%，波动率相当于2010年之前的十分之一。

　　统计显示，股指期货上市前三年半，沪深300指数单日最大涨幅达到9.34%，单日最大跌幅达到9.24%。股指期货上市以来，指数单日最大涨幅为5.05%，单日最大跌幅为6.31%，比上市前分别下降了45.9%和31.7%，市场波动范围明显缩小。

　　“很难说这不是对冲基金的影响。”黄素兵对第一财经日报《财商》（微信号：caishang02）表示，股指期货等对冲工具推出之后，国内对冲基金在这几年迅速膨胀，而在各种对冲策略当中，基本上只能通过做空股指期货进行对冲，当前股指期货上多空比例基本上都在1∶4.5左右，这也是导致大盘跌起来很凶猛，涨起来却很难的原因。

　　同时，黄素兵指出，由于越来越多的对冲基金都在使用量化投资、程序化交易等手段，市场中的套利空间也越来越小。2009年的时候，黄素兵做ETF套利一天收益最高能够达到3%~4%，月平均收益达到10%。而现在，黄素兵表示，由于参与者太多，ETF套利已经完全没有空间了，他现在只能通过多策略套利不断改进自己的量化交易系统。