昨天看到一则消息：比较美国过去25年股票和垃圾债的收益率，二者相当，但股票的波动率(风险)是垃圾债的一倍。都知道风险和收益是对称的，在收益相等的情况下，风险低的胜出，但事实上，人们对股市的青睐远胜于垃圾债。为什么？这只有从金融行为学上来解释了。
当前股市上的很多现象，其实也只能从金融行为学的角度才能理解的。去年10月30日，笔者曾在本报发过一文《中国6年大熊市快走到头了》，今年1月10日又发一文《只有资本市场才能救经济》，前者是从美元周期与中国的房地产周期的关联，推导出无风险收益率的下降，后者是从中国企业高负债倒推间接融资无法加杠杆，而只能大力发展直接融资。两者都正在被当前的经济现实证实。说起来，这两篇文章更多的也是以金融行为来推导未来，而非就当时的数据说数据。一般说来，数据显示的是已经发生的事实，而投资需要知道的是未来。如果没有对人们金融行为的洞察，你就看不清各种经济力量的博弈，也就不可能预测未来。
具体到当前股市行为，一个最大的特点，就是对利空不敏感，对利好反应过度，几乎是给点阳光就灿烂。说起当前的利空，十个指头都不够你扳的，比如：美国二季度经济非常好，企业支出增加，房屋销售数据景气，提前加息是很可能的；国内房地产市场愈发恶化，杭州都全面放开限购了，监管层甚至提醒房地产信托全面放弃三四线城市；宏观数据特别是信贷数据是很不乐观的；铁路投资（8000亿）其实远没有计划那么快；银行坏账上升等等。但是，市场似乎对这些不以为意，而对实质有限的利好则不停地予以放大，比如沪港通，QFII、RQFFII的额度、汇金增持等等，不就是增加点入市资金么，还不够新股从中抽血，但股市就是这么乐观。对于市场的整体心理和情绪来说，你说它非理性是没有用的，因为对于我们单独个人来说，它就是个客观存在的事实。
这种乐观情绪，说穿了，其实就是对中央高度控盘能力的信任，是对中国经济一路向好趋势的基本信任。至少投资者行为已表露出这样一种情况：他们相信中央能让房地产软着陆，在降低无风险收益的同时，不会让经济产生系统性风险；相信在微观面无力加杠杆的情况下管理层必然要加大直接融资力度；同时相信经济能成功转型，并对符合未来经济发展方向的产业予以高配置，比如新兴产业、健康医疗、环保节能、大消费等等；正是基于这种相信，他们才细心捕捉管理层释放的每一点善意，比如新国九条、沪港通、不断扩大的QFII额度、混合所有制改革等等。进一步来说，这其实也是对改革的无保留信任！
不要再扯什么牛市不牛市了，看看中小板创业板指数吧，都在历史高位，早已是牛市。至于沪指，哦，等它真的起来了，我们要谈的已不是牛市，而是牛市的尾声。
焦点一 新三板做市交易启程
回放 本周一，新三板做市业务正式实施，43家挂牌公司采取做市转让方式，涉及42家做市商。据统计，首日采用做市转让方式的股票成交3892万元、479万股、2722笔，分别占全部挂牌股票的48%、34%、94%。采用做市转让方式的43只股票当中，除东亚装饰无成交外，其余42只股票均有成交。
点评 引入做市商制度是一个里程碑式的变化，其意义不仅在于将改变券商的盈利模式和竞争格局，更在于有效激活市场。做市之前，新三板是一个基本丧失融资能力的市场。三板和主板不同，除非有人协议转让，否则你上市，是真的“挂”在那里，仅此而已。有一组数据可以说明问题，由于缺乏流动性，2014年总挂牌数量961家，再融资规模才区区74.95亿。做市之后，新三板不再是僵尸，它活过来了。第一批被做市公司的股价将出现大幅重估。新三板公司平均市盈率仅15.1倍，远低于创业板的60.4倍。打新、炒新模式也有望因此而诞生，融资功能将大踏步发展。新三板很可能成为下一场资本盛宴的诞生地。
焦点二 一人将可开多个证券账户
回放 酝酿近两年之久的统一证券账户平台将于“十一”期间上线。与之相配套，中国证券登记结算公司公布新版《证券账户管理规则（修订版）》。此次修订，中国结算以“一套规则”为原则，将统一中国结算柜台账户业务，打通中国结算京、沪、深三地账户业务柜台，实现通柜受理各市场账户业务。统一账户平台上线后，投资者证券账户将由一码通账户及关联的子账户共同组成。子账户包括A股账户、B股账户、全国股转系统账户、封闭式基金账户、开放式基金账户，以及中国结算根据业务需要设立的其他证券账户。与此同时，逐步放开一人一户限制，这意味着投资者将可以开设多个证券账户。
点评 证券账户整合将大幅降低投资者开户费和市场成本。“一码通”开通后，网上开户和转托管的效率有望大大提高，这也就意味着券商的竞争从线下转移到网上再升级，等于把券商的经纪业务逼到惨烈厮杀的边缘。另外，建立统一账户平台，看似针对个人投资者的股市账户信息进行统一管理，客观上也为监管部门提供了有效的大数据支持，对活动异常的个人账户进行有效跟踪分析，防止某些股市大户串通共谋，操纵股价。老鼠仓将无所遁形。
焦点三 八股连发冲击资金面
回放 本周四周五两天，8只新股连发，打新盛宴再次开启。此前，机构预计第三批冻结资金约为10000亿元左右，据中金公司预测，29日当天预计最高可超过5000亿。新股申购在尾盘对交易所资金面的冲击愈发明显。28日临近收盘，交易所资金需求突然激增，上交所隔夜回购利率（204001）突然飙升至50.5%，创下了自去年9月27日以来该品种的盘中最高纪录。而7天回购利率（204007）最高也冲至10%。
点评 尽管本轮以来打新中签率不到1%，但由于新股累计涨幅可观，打新的预期收益仍然高于信用债甚至高收益债利率。新股集中发行令本周资金面承压，不过，受益于央行本周加大净投放力度，银行间资金面相对稳定。央行通过“微量正回购+国库定存+增加再贷款额度”的方式，令本周净投放资金量创近2个月新高，显示其维稳意图的同时，也意味着短期货币政策更注重定向发力，结构性进一步放松预期增强。
焦点四 央企高管降薪
回放 8月18日，中央全面深化改革领导小组第四次会议部署央企主要负责人薪酬制度改革。对不合理的偏高、过高收入进行调整，合理确定并严格规范央企负责人履职待遇、业务支出。8月29日，中央政治局会议通过《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》。央企负责人限薪成为本周的热点话题。有报道说，央企、国有金融企业主要负责人的薪酬将削减到现有薪酬的30%左右，削减后不能超过年薪60万元。
点评 央企尤其是金融类央企董事长过去的收入确实高得离谱，他们往往“脚踏两只船”，这边占着国企老总的好处，还获得资本市场的巨额股权激励，既享受行政级别待遇和福利，甚至还分房，又不用承担职业经理人的市场风险，还拿着天价高薪，确实不合理。这轮改革剑指央企包括金融企业负责人偏高、过高薪酬，凸显中央掀起新一轮改革的坚定决心。率先对央企负责人限薪是一箭双雕之举：既解决了分配制度改革中最突出的问题，最难啃的骨头；又是完善国企内部治理机制的有效措施。当然，还是平息民怨，消除社会民众在分配严重不公上心理失衡的有效途径。