如果说6月底我们还可以憧憬利润改善、政策放松，那么此时此刻，正在持续恶化的基本面足以说明，两个月以来的股价反弹与基本面没有太大的关系：决定价格的核心因素在于供需，钢价创新低说明钢铁行业供需形势处于恶化中，而矿价创新低说明矿石行业供需形势同样处于恶化中；因为铁矿石的供需形势恶化得相对更快，行业盈利自2季度开始出现好转，支撑了行业的开工水平；当钢价和矿价同时下跌时，我们很难发现超预期的盈利恢复：一方面，存货减值将明显侵蚀改善的利润水平，最终导致报表利润弹性不足；另一方面，钢价和矿价下跌意味着整条产业链处于利润收缩的阶段，很难指望一个收缩的大行业里会出现持续改善的子行业。因此，对于钢价和矿价差能持续改善的预期，往往只能一厢情愿。

　　由预期改善过渡至主题投资：大部分的投资者可能并未参与本轮钢铁行业反弹的行情，股价的走势对此也有所反映：看上去钢铁行业在本轮反弹中具备一定的超额收益，不过当我们将行业个股本轮反弹的涨跌幅在全市场中做一个简单的排序，不难发现，很难真正享受本轮钢铁上涨带来的超额收益。

　　而改革预期触发的题材轮动上涨使得个股很难把握，大幅上涨后的市场正在积聚风险，在当前这个时点，我们建议已经买入的投资者继续持有但不宜加仓，直至市场风格发生变化。单纯从投资角度出发，尚未参与的投资者则可以通过组合博弈题材，既能获得收益又能规避个股潜在风险。建议均衡配置符合变革方向的组合，包括四方达、恒星科技、首钢股份、华菱钢铁、新钢股份、凌钢股份、中原特钢、沙钢股份、江南红箭。 长江证券